晨光财务报表总结 第1篇

公司2021年实现营业收入亿元，同比+；归母净利润亿元，同比+。

如果把过去六年的营收和净利润增速列出来，2015-2021年公司整体实现高质量增长，营业收入、归母净利CAGR分别为、。

分业务：

2021年传统业务实现营收亿元，同比+；从产品层面看，书写工具/学生文具/办公文具营收分别为亿元，同比+，占营收，销售均价分别为元，同比+，传统业务维持稳健增长。

晨光科力普：政企客户持续开拓，业务规模持续高增长。2021年晨光科力普实现营收亿元，同比+，实现净利润亿元，同比+，占营收。

2021年零售大店实现营收亿元，同比+，净利润亿元，单店平均营收万元。

其中，九木杂物社营收亿元，同比+，净利润亿元，单店平均营收万元；晨光生活馆实现收入亿元，同比增长。

截至2021年底，全国拥有523家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社463家（直营319家，加盟144家），2022年计划新增100+门店。

晨光财务报表总结 第2篇

量方面，自从2021年发布双减政策以来，课外教辅机构持续受到冲击，中小学生整体课业负担减少，对文具消耗预计减少；政策预期下对校周边店的拿货信心产生一定负面影响，影响渠道补库动力。

从渠道结构变化角度，双减过后延长学生在校上课时间，减少校园周边逗留时间，进而对学校周边店客流量产生一定冲击；此部分消费有望转移至社区文具店、线上消费，因此对企业“调结构”应对能力要求更高。文具市场正在由增量市场转向存量市场，而且对企业渠道建设要求更高。

价方面，量贡献相对弱化下，行业更多的增长来源于产品升级提价。综合以上预计到2025年学生文具市场空间可达723亿元，增长稳健。我国2020年书写工具品牌CR5约为38%，其中晨光市占率达23%，我们认为虽然公司在书写工具细分领域市场份额超过20%，但在大类文具行业份额仍有较大提升空间。2021年双减政策出台有望加速文具行业出清，行业集中度仍有提升空间。

公司顺应消费升级趋势，通过差异化、创意化、IP化减量增质，产品结构持续优化，不断提升单款贡献，打造精品文创，产品单价稳步提升，其中书写工具、学生文具15-21年单价提升CAGR分别达、。

2021年公司整体毛利率为，减少2个百分点，主要系低毛利率的办公直销业务占比提升。

其中，2021年公司办公直销毛利率为（），办公文具毛利率为（），学生文具毛利率为（），书写工具毛利率为（）。

可以看到，在面对下游政企大客户的时候，晨光的议价能力会受到压制。而办公直销业务快速发展，营收同比增长，营收占比提升至，办公直销业务毛利率仅为，远低于各项业务平均水平，拉低整体毛利率。

费用率方面，2021年公司整体费用率为（-1pp）。其中，公司销售/研发费用率为（）/（）；管理费用率为（）；财务费用率为（）。

综合来看，公司净利率为，同比下降。

这里有必要把晨光的盈利能力、费用支出情况和同行做一下对比，由于齐心、广博的2021年报还没有正式公布，所以用之前的数据说明。

毛利率上，晨光的毛利率一直稳定在25%左右，而同行基本在20%以下还有不少的差距。

费用支出情况上，晨光的整体费用率要高于齐心，跟广博差不多。而拆分其构成，研发费用一项上晨光要高出不少，而且不是单纯的研发费用金额，而是研发费用率，是跟营收成正比的。

之所以要分析研发费用，是因为在对文具市场分析的部分中，我们提到，目前高端笔头、墨水等还是相当程度的依赖国外进口，所以文具企业的研发投入情况也很关键。

晨光的研发费用是远超行业竞争对手，（研发金额、费用率、研发人员占比），而且2020年公司研发人员的平均薪酬能达到15万元左右，这在行业里也是领先于其他竞争者的。

对研发的重视为公司带来了更多的专利，未来晨光也是有希望实现国产产品替代的文具企业。

营销渠道的分析上，最直观的数据就是看公司销售费用的投入情况，以及存货周转情况。

晨光在销售费用上的投入高于同行，2013年至今，推进连锁店升级，开拓B端市场，进军零售大店。晨光系门店从13年的万个增长至当前超8万家，在全国拥有公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户。

线上：直销以晨光科技为基础，强化精细化运营。2021年，晨光线上渠道市占率，低于行业平均水平。在对文具行业量的分析时我们说过，目前的文具行业更多的转向存量市场，而且线上的渠道的增速要更快一些，所以文具企业要加强线上渠道的建设。

公司主要是通过晨光科技进行线上直营布局，推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，通过品类打造推进精细化会员管理。2019/2020/2021，晨光科技营收分别为亿，过去3年营收复合增速31%。

注意到齐心的销售费用是比较低的，是因为齐心主打的就是办公用品B2B业务，可见，办公业务的发展可以减少企业营销费用的支出。

周转情况上，晨光2021年的存货周转率大幅增加。

但存货金额并没有减少，而是还增加了17%到亿元。也就是说并不是存货大幅减少，导致的存货周转率增加。

拆分存货的构成，主要是库存商品增长的较多，其他指标保持正常。库存商品的增加一般可以认为是滞销的潜在表现，但结合存货周转率的增长，公司的产品销售总体还是正常。

办公直销业务占比的提高，下游大客户的增加，意味着应收款的增加。2021年晨光的应收账款周转率提高到11倍，说明即使下游大客户增长，公司仍然保持了较为严格的回款策略来避免坏账的产生。

再来看负债情况。2021年，晨光的资产负债率在，有息负债率在的水平。

有息负债率同比2020年的水平，增长了近3个百分点，绝对金额增长到亿元。但是和账面上30亿元的货币资金相比，这样的负债水平并不算高。

公司账面上的短期借款自19年就是亿，没有增加，账面上也没有长期借款。所以晨光不存在偿债的风险。

应付账款增长了2亿元到亿元，同比之前30-50%的增幅，可见晨光在对上游原材料的采购上放缓了支出的增加，这和2021年大宗原材料商品价格上涨有关系。

整体来看，晨光在负债端的表现良好，没有偿债风险。

现金流上，2021年公司实现经营现金流亿元，同比+；经营现金流/经营活动净收益为，销售现金流/营业收入为，利润质量良好。

根据ROE的杜邦分析拆分，盈利能力、营运能力都强于同行，负债水平稳定，公司的ROE自然低不了。

和其他竞争对手相比，晨光ROE整体保持在24-27%，中枢和稳定性远超同行，这主要得益于公司强周转能力和盈利能力的稳定性，背后显示了高效的渠道模式和强品牌溢价力。

综上，我们对晨光的业务构成、财务数据进行了定性定量的分析，简单总结如下：

公司的业务概括来说可以分为两部分：传统文具销售和新兴业务探索。

在传统场景、产品品类上公司已经做到了国内的龙头，接下来就是新客户、新场景的拓展。

新客户方面，以办公直销为主要看点。办公文具的潜在市场空间在万亿级别，但晨光之前一直发力于C端，目前办公文具里做的比较好的是得力，晨光也在努力追赶。直观可见的科力普营收、利润都在保持高速增长，未来也主要是看办公文具的增长情况。

新场景就是零售大店，但过去受到疫情影响，零售大店增速在20%左右，后续随着疫情放开，观察增速是否能有改善。

财务数据上，晨光给人最大的感觉就是稳健。

盈利能力稳定且高于同行，费用投放方面，尤其是研发费用的投入，高于同行其他竞争对手。

线上渠道营收占比来说晨光还低于行业水平，这和公司之前采取的主打线下的战略有关，不过目前也在发力，关注后续线上渠道的建设情况。

负债水平稳定，账面上的资金足够覆盖负债；现金流情况良好，且利润质量高，虽然下游大政企客户增加，但对应收款的控制还是做得不错。

ROE高于同行且稳定，始终保持在25%以上，体现出公司极高的资产回报能力。

总之，晨光的核心逻辑还是文具行业里的龙头增长，地位已经比较稳定，更多的是跟自己赛跑，也就是寻找第二增长曲线。如果发展顺利，那么估值中枢自然可以提高，如果发展受阻，那么凭借传统文具上的市场份额，公司也可以实现稳定的投资回报。

拉长时间先来看，投资晨光的收益率比较稳定。如果单看传统业务，15%-20%的增长问题不大，如果叠加新业务（科力普、零售大店）的潜力，给个30倍的PE也是可以的。也就是公司的保守合理估值在15-20倍，乐观合理估值在30倍。

晨光财务报表总结 第3篇

由于面对B端客户的增加，公司的资金被占用程度势必会提高，应收账款亿元，同比增长52%，主要就来自科力普的业务；预付款项亿元，同比增长了54%。

但另一方面，公司的应付账款也增幅不小，2020年增长达到了26亿元，说明公司在对于上游原材料企业，还是有较强的话语权。

负债率方面，齐心通过提高经营杠杆实现了更高的回报率，但公司面临的经营压力与风险也大大提升，晨光还是整体比较稳定的，资产负债率低于齐心和真彩。

晨光财务报表总结 第4篇

这里先来着重提一下晨光的研发投入。从报表来看，公司的研发支出高达个亿，只占1%左右，但公司的子公司均为销售公司，以母公司口径核算，研发投入总额占母公司的营业收入比例为。

如果单看这个比例的话，可能没有什么太大的感觉。但是如果和同行的文具企业相比，就非常值得我们称赞了。

因为可能更多地会忽略文具企业的研发投入，更多的都在看是否生产爆款，但是爆款的基础离不开研发。晨光其实一直在推进技术自研。晨光的年报中提到：公司已掌握书写工具的核心技术——笔头、油墨及其匹配技术。

公司拥有先进的自主模具开发技术，参与了多项产品的国家标准及行业标准的制订工作，中国制笔工业基地、中国制笔中心、国家级工业设计中心，以及中国轻工业制笔工程技术重点实验室均落户于公司。

在对研发费用的处理方面，有两种方式，费用化和资本化。费用化是指将当期研发费用全部计入费用内，直接影响利润水平；而资本化则是按折旧处理，分几年（一般是2-3年）摊销，这样的话可以对当期的净利润有一定的缓解。

晨光对于研发，是全额采用费用化处理的，公司如此的利润体量，固然不用资本化研发费用来修饰报表，但是全额费用化还是进一步给公司加了分。