中信期权交易方法总结 第1篇

领口策略的构建方式为持有现货的同时卖出认购期权，并买入认沽期权。实际上，领口策略可以理解成通过买入认沽期权对备兑策略形成一定的下跌保护。通过前面我们知道，备兑策略在市场上行时具有一定的盈利能力，但在市场大幅下跌时具有较大的潜在风险，而通过买入认沽期权，能够对冲掉备兑策略的下方风险，这就构成了领口策略，正因如此，领口策略也被称为保护型领口策略。

同时，由于投资者可以根据自己的风险收益需求，灵活调整领口策略中两个期权的执行价格，从而调整风险敞口，因此领口策略相对更为灵活。在较为发达的期权市场，由于存在保证金优惠政策，因此相较于期货对冲，领口策略资金占用相对较少。

中信期权交易方法总结 第2篇

从买方的权利来划分，期权可分为看涨期权和看跌期权两种不同类型。看涨期权和看跌期权是投资者在交易时必须选择的。

1.看涨期权

看涨期权(Call Option)，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向看涨期权卖方买入一定数量的标的物，但不负有必须买进的义务。

看涨期权是一种买的权利，买方只是在判断后市看涨时才会买进看涨期权。

看涨期权又称买权、买入选择权、认购期权、买方期权等。有的干脆简称涨权。

2.看跌期权

看跌期权(Put Option)，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权买方卖出一定数量的标的物，但不负有必须卖出的义务。

看跌期权是一种卖的权利，卖方对后市看跌时才会使用看跌期权。

看跌期权又称卖权、卖出选择权、认沽期权、卖方期权等。有的干脆简称跌权。

中信期权交易方法总结 第3篇

看跌期权卖方的损益与看跌期权的买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利。

图5是卖出看跌期权的损益分析图。下表是卖出看跌期权的综合分析表，表中列出了卖出看跌期权的一些重要特征。

图5 卖出看跌期权损益图

卖出看跌期权综合分析表

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中信期权交易方法总结 第4篇

中信期权交易方法总结 第5篇

价格波动率是指标的物价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。如果我们改变价格波动率的假设，或市场对于价格波动率的看法发生了变化，期权的价值都会发生显著的影响。

在其他因素不变的条件下，标的物价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加，而且价格波幅越大，期权权利金就越高。因为标的物价格波动越大，风险也越大，购买期权保险的需求就越大。况且标的物价格反复波动时，价格趋势出现逆转的可能性越大，期权变成有行使价值的机会也就越多，期权买方也更乐于接受期权卖方所提出的更高的期权价格。而期权卖方因市场风险增大（他并不希望期权被行权），除非能得到满意的较高价格，否则卖方就不肯卖出期权来承担市场风险。

中信期权交易方法总结 第6篇

1）保护型对冲策略中，次月合约时间价值损耗较小，但次月合约流动性较低，因此规模较小的基金。

2）静态等市值对冲相对平稳，静态Delta对冲虽然在市场下跌时能够带来较大的收益，但当市场反转时，会产生较大的回撤。

3）动态Delta对冲能够在一定程度上解决静态Delta对冲在市场反转时产生较大回撤的问题，但动态Delta对冲的调仓较为频繁，操作复杂。

4）低比例对冲能够在一定程度上降低最大回撤，同时对整体收益影响较小，整体来看，低比例对冲组合夏普比率较高。

中信期权交易方法总结 第7篇

期权买方取得的权利是在未来的。“未来”的含义可以有两种，一是未来某一特定日期（到期日）可以选择行权或不行权，另一个是未来某一特定日期（到期日）之前的任何一天都可以选择行权或不行权。前一种期权称为欧式期权（European options），后一种期权称为美式期权(American options)。

欧式与美式，是按照买方行使期权的期限来划分的，与名称中的地理位置无关。事实上，在美国也有采用欧式期权的，在欧洲也有采用美式期权的。从实际分布情况看，在场外期权交易中，通常以欧式期权为主，而在场内期权交易中，有很多品种是以美式期权方式出现的。

目前国内各交易所推出的期权仿真交易，上海证券交易所的股票期权和股票ETF期权，以及中金所的股指期权都是欧式期权，而其他三家期货交易所推出的都是美式期权。

不难想到，对期权买方而言，美式期权似乎比欧式期权更有利，因为买方可以根据市场行情的变动和自己的实际需要灵活选择行使权利的时间。对卖方而言，似乎意味着更大的风险，因为他必须随时为履约作好准备。

中信期权交易方法总结 第8篇

以一定的行权价卖出看涨期权，可以得到权利金收入。不难想到，卖出看涨期权的情况正好与买进看涨期权相反。在到期日，如果标的物价格低于行权价，则买方不会行权，卖方可获得全部权利金。如果标的物在执行价格与损益平衡点之间，由此获取一部分权利金收入。如果标的物价格大于损益平衡点，则卖方将面临标的物价格上涨的风险。图4是卖出看涨期权的损益分析图。表3是卖出看涨期权的综合分析表，表中3列出了卖出看涨期权的一些重要特征。

图3 卖出看涨期权损益图

表3卖出看涨期权综合分析表

中信期权交易方法总结 第9篇

期权合约的有效期是指距离期权合约到期日前剩余时间的长短。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，其时间价值也就越大。对于期权买方来说，有效期越长，选择的余地越大，标的物价格向买方所期望的方向变动的可能性就越高，买方行使期权的机会也就越多，获利的可能性就越大。反之，有效期越短，期权的时间值就越低。因为时间越短，标的物价格出现大的波动，尤其是价格变动发生逆转的可能性越小，到期时期权就失去了任何时间价值。对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，买方也就愿意支付更多的权利金来占有更多的盈利机会，卖方得到的权利金也就越多。有效期越短，卖方所承担的风险也就越小，他卖出期权所要求的权利金就不会很多，而买方也不愿意为这种盈利机会很少的期权支付更多的权利金。因此，期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益临近而逐步衰减，而在到期日时，时间价值为零。

中信期权交易方法总结 第10篇

基于以上的分析结果，我们给出如下的对冲建议：

1）希望对冲市场大幅下跌风险的同时保留市场大幅上涨收益的投资者，建议采用保护型策略。持有时间较长的投资者，建议采用等市值对冲。若对冲规模不是很大，建议采用次月合约对冲。若短期对冲市场风险，则建议采用Delta中性对冲。其中对于趋势变化判断较为准确的投资者，可以短期采用静态Detla+择时策略，从而获取最大收益。而对趋势变化判断缺乏信心的投资者，可短期采用动态Delta对冲，防止市场反转带来的回撤。

2）对冲规模较大，同时关注点为相对回撤的投资者，即在收益相差不大的情况下，希望比不做对冲的同类资产回撤小的投资者可以采用低比例保护型对冲策略。

3）希望在市场小幅震荡行情中增强收益的投资者，建议采用备兑策略。若认为市场震荡偏强，建议采用进攻性较强的当月虚值备兑策略，保留更多的潜在收益。而认为市场中性或持有略微偏空的观点，建议采用防守性更强的当月实值备兑策略。

4）希望保持组合净值稳定，对冲掉所有风险，而对收益无需求的投资者，如基金打新或市场中性策略，建议采用无方向性领口策略或期货对冲策略。鉴于目前领口策略并无资金占用优势，同时操作较为复杂，推荐股指期货对冲策略。

5）认为市场大概率小幅震荡偏强，但同时对风险较为敏感的投资者。建议采用当月方向性领口策略。

中信期权交易方法总结 第11篇

Delta对冲是指用于对冲的期权与被对冲资产并不是按照市值比例对冲，而是根据对冲风险敞口需求、期权Delta值、被对冲资产的Delta值确定对冲比例。由于期权的Delta会随着标的价格变动而变动，因此整个组合最初的Delta值也会随着标的价格的变化而变化。而根据在持有期间是否调整组合的Delta值，可以进一步分成静态Delta对冲和动态Delta对冲。

（1）静态Delta对冲

中信期权交易方法总结 第12篇

在期货交易中，开始的买卖称为开仓，了结持仓有两种方法，或者是平仓或者是交割。与期货交易相同，当开始买进或卖出期权时称为期权开仓。然而，了结的方式比期货更复杂。图2显示了期权交易的各种了结形式。

图2 期权交易的各种了结形式图

从图可见，对期权买方而言，可以选择中途平仓，也可以选择中途行权（美式）或到期行权（美式或欧式），或者在到期时弃权。对期权卖方而言，如果是美式期权，在中途只要没被指定接受行权，可以选择平仓；欧式期权自然可以选择中途平仓，在到期日有两种可能，一种是被指定接受行权，否则就自动作废。

对期货期权而言，如果买方行权，卖方被行权，双方进行的实物交割对象是期货合约，交割结果是：看涨期权的买方成为期货合约的多头，卖方成为空头；看跌期权的买方成为期货合约的空头，卖方成为多头。

中信期权交易方法总结 第13篇

通过上文内容，我们知道期权的流动性主要集中在当月合约和次月合约，两者流动性占全市场的90%以上，因此本部分市场容量测算基于当月和次月合约。

2020年，随着股指期权的上市以及日内交易限制的逐步放开，期权市场活跃度持续提升，股票及股指期权市场全年成交规模大幅上升。上证50ETF所有认沽期权日均成交量为万张，沪市300ETF所有认沽期权日均成交量为万张，深市场300ETF所有认沽期权成交量为万张，沪深300指数所有认沽期权日均成交较量为万张。按照当月和次月合约占比分别为：，，，测算，则当月和次月认沽期权成交量依次为万张、万张、万张、万张。单位面值依次按照，，，5050计算，则可对冲的市值依次为：亿元，亿元，亿元，亿元，总计亿元。按照不超过市场5%的比例建仓，认沽期权当月和次月合约基本可以满足50亿元规模左右的基金对冲。

同样，对于认购期权可对冲的市值依次为：亿元，亿元，亿元，亿元，总计亿元，按照不超过市场5%的比例建仓，认购期权当月和次月合约基本可以满足50亿元规模左右的基金对冲。

中信期权交易方法总结 第14篇

从理论角度分析，期权的价格可以分解成内涵价值(intrinsic value)和时间价值(time value)两个部分，也有将“内涵价值”译为“内在价值”的。若用公式表示即是：期权价格=内涵价值+时间价值。

期权的内涵价值是指如果能立即以行权价行权时可以获得的总利润，实际上它就是实值期权中的实值部分。

而时间价值是指期权价格扣除内涵价值后剩余的部分，即权利金中超出内涵价值的部分，也被称之为外涵价值（extrinsic value）。它是指当期权的买方希望随着时间的延长，标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。因此，确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动判断，是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。例如，沪深300股指看涨期权行权价为2 700点，而当时沪深300股指为2 750点，相应的权利金价格为80点。其内涵价值即实值部分为2 750-2 700=50点；权利金价格80点扣除其内涵价值50点后还有30点，这30点便是该期权价格的时间价值。

一般来讲，期权剩余的有效日期越长，其时间价值就越大。因为期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，所必须承担的风险也就越多，因而他卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多的权利金以占有更多的盈利机会。反之，则相反。

当期权临近到期日时，如果其他条件不变，那么，该期权时间价值的衰减速度就会加快。而在到期日，该期权就不再有任何时间价值，该期权的价值，只是内涵价值了。

图1 期权权利金的构成要素

中信期权交易方法总结 第15篇

表1为中金所股指期权仿真交易合约，针对这个合约我们可以看一下期权合约包含哪些要素。

表1 中金所股指期权仿真交易合约

合约主要条款说明：

1.标的物（标的指数）

标的物为沪深300指数。

2.合约乘数

合约乘数为100元人民币。意味着交易者在一张合约上输赢一个指数点就等于输赢100元。

3.合约月份

当月、下两个月及随后的两个季月，共五个月份。

4.权利金报价、最小变动价位及涨跌停板

行权价及期权权利金的报价都是以指数面目出现。比如，执行价2 250点，看涨期权权利金收盘价为点。因为合约的乘数为100元，点的权利金意味着8470元。

权利金的最小变动价位是点（每张合约10元)。

涨跌停板为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%。

5.期权行权价间距

当月及下两个月合约的期权行权价间距50点，远期合约为100点。当月与下两个月合约在平值期权合约上下至少各挂出3个合约，季月合约在平值期权合约上下至少各挂出2个合约。交易所有权根据市场情况调整挂盘合约数量。

6.合约到期日及最后交易日

合约到期日为合约到期月的第三个星期五，遇国家假日顺延。最后交易日与合约到期日相同。

7.行权方式及行权结算方式

行权方式为欧式，意味着最后交易日结束后行权。

行权结算采用现金交割，现金交割指数为标的指数最后交易日最后2小时平均价（与股指期货相同）。

结算时将行权结算价和期权价格的差额，乘以100元，即为行权结算金额。例如，计算出行权结算价为2284点，某交易者持有执行价为2250点的看涨期权多头，两者差额为34个指数点，乘以100元后就是3400元，交易所将3400元划入该交易者账户。另一交易者持有执行价为2250点的看涨期权空头，与行权结算价相比，亏损34点，交易所从该交易者账户中划出3400元。

中信期权交易方法总结 第16篇

行权价与标的物的市场价是影响期权价格的最重要因素。两种价格的相互关系不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。行权价与标的物市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。就看涨期权而言，市场价格超过行权价越多，内涵价值越大；超过越少，内涵价值越小；当市场价格等于或低于行权价时，内涵价值为零。就看跌期权而言，市场价格低于行权价越多，内涵价值越大；当市场价格等于或高于行权价时，内涵价值为零。

行权价与市场价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。一般来说，行权价与标的物市场价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋向于零；而当一种期权正好处于平值期权时，其时间价值却达到最大。因为时间价值是人们因预期标的物市场价格的变动能使虚值期权变为实值期权，或使有内涵价值的期权变为更有内涵价值的期权而付出的代价，所以，当一种期权处于极度实值时，市场价格变动使它继续增加内涵价值的可能性已极小，而使它减少内涵价值的可能性倒极大，人们都不愿意为买入该期权并持有它而付出比当时的内涵价值更高的权利金。相反，当一种期权处于极度虚值时，人们会认为变为实值期权的可能性十分渺茫，因而也不愿意为买入这种期权而支付任何权利金。因此，只有在行权价与标的物市场价格相等，即在期权处于平值期权时，市场价格的变动才最有可能使期权增加内涵价值，人们也才最愿意为买入这种期权而付出相等于时间价值的权利金，而此时的时间价值已经最大，任何市场价格与行权价的偏离都将减少这一时间价值。所以，市场价格与行权价的关系对时间价值也有直接的影响。