湖南黄金2022工作计划 第一篇

、勘探增储+资产注入，持续整合优质资源

勘探增储扩充金锑资源，新旧矿山项目稳步推进。当前公司将资源增储放在首要位置， 积极开展老矿山深边部找矿三年(2021-2023)行动，围绕现有资源，公司持续推进”以矿找 矿、探边扫盲”，2017-2021 年公司探矿增储支出由 亿元增长至 亿元，资源储量 方面，金金属储量由 2017 年 吨增长至 144 吨，锑金属储量由 万吨增长至 万吨，钨金属储量由 万吨下降至 10 万吨。项目进度方面，龙山金锑矿采矿许可证有 效期延至 2023 年 6 月，当前甘肃加鑫 4 个探矿权完成矿产资源储量评审备案工作，全资 子公司黄金洞矿业收购平江县曲溪矿区金矿普查探矿权议案落地。

产能建设聚焦金锑冶炼，注重环保推动工艺升级。2020 年100t 黄金精练深加工项目(一 期)完成，黄金产能产能由 50 吨/年增长至 80 吨/年，实现连续稳定生产。2021 年 2 月辰 州锑业替代原火法冶炼矿浆电解新工艺制备精锑项目竣工投产，氧化锑产能从 万吨/年 增长至 4 万吨/年，精锑冶炼产能从 3 万吨/年下降至 万吨/年。2021 年公司黄金产量 吨，同比增长 ，其中自产黄金 吨，同比增长 ，资源自产率为 ，相较 2020 年下降 个百分点，外购非标金业务周转快、 风险可控以及充分利用公司在上海黄金交易所席位优势，提升产品市场占有率和公司金品 牌影响力。2021 年公司锑品产量 万吨，同比增长 ，增量主要来自氧化锑、含 量锑，其中氧化锑产量同比增长 ，含量锑产量同比增长 。2021 年公司自产 锑矿 万吨，锑矿自产率为 。

持续资产注入，打造湖南黄金集团优质上市平台。公司 2006 年上市前为避免集团内部 同业竞争，向母公司金鑫集团(原名)发行股份全资收购新龙矿业，并购时新龙矿业龙山矿区 及线江冲矿区合计拥有金金属储量 吨、锑金属储量 万吨，龙山矿区至今是公司主力 矿产区之一；2015 年公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式全资收购黄金洞矿业， 并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞矿区、大万矿区及枨冲矿区合计拥有黄金资源储量 72 吨， 并购后公司黄金资源储量增长超过一倍；2021 年 7 月 1 日公司公告与控股股东湖南黄金集 团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团整合开发平江县万古矿区金矿资源，开发过 程支出及风险由湖南黄金集团承担，公司保留项目开发成熟后的优先收购权。

湖南黄金2022工作计划 第二篇

、坐拥锑、金矿山资源，增储扩产赋予增长动能

坐拥锑、金矿山资源，纵向矿产采、选、冶产业链一体布局。公司主要从事黄金及锑、 钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工 及有色金属矿产品的进出口业务。主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料 阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。公司的矿山类子公司主要 位于湖南省的沅陵县、平江县、新邵县和安化县以及甘肃省，主力矿山为“沅陵沃溪金锑 钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古金矿”。截至 2021 年底，公司拥有黄金储量 144 吨、锑储量 万吨和钨储量 10 万吨。

背靠湖南黄金集团，国有控股实现良好发展。公司实际控制人湖南省_通过持有 湖南黄金集团 股份间接控制公司，湖南黄金集团持有公司 股份，为公司控 股股东，其次香港中央结算公司持有 股份，株洲国投集团持有公司 的股份， 个人股东林仁平持有公司 股份。

聚焦金锑资源开发，内部勘探+外部并购持续扩充资源。公司前身为湖南省湘西金矿， 2000 年，公司改制成为湖南省省属国有控股大型企业——湖南辰州矿业有限责任公司，主 营金锑钨产品；2007 年，公司在深交所挂牌上市；2009 年，收购甘肃加鑫矿业有限公司 90%股权和兼并重组安化县渣滓溪锑矿；2010-2011 年逐步推进 安化、常德锑品扩产工程；

2013-2015 年，公司积极落实三年探矿规划，资源储量综合 净增长 12%；2015 年，公司更名为湖南黄金股份有限公司；2016 年，增发募资 8 亿元用 于采选扩能和技术改造等工程；2018 年，公司氧化锑塑料母粒第一期生产线 正式投产，积极开展产业链延伸工作；2020 年，100t 黄金精炼深加工、加工贸易项目一 期工程完工，基本实现连续稳定生产；2021 年，公司实际控制人变更为湖南省_，实 现国资控股；2022 年2 月，公司旗下全资子公司黄金洞矿业收购曲溪矿区金矿普查探矿权。

公司 2022 年 8 月公告最新股权激励草案，股票来源为公司向授予对象定向发行公司 A 股普通股，计划授予限制性股权数量 864 万股，占总股本 ，其中首次授予 714 万股，授予对象共计 46 人，包括高管、中层管理及核心技术(业务)骨干。限制性股票限售 期分别为 24 个月、36 个月、48 个月，占比分别为 40%、30%、30%。解除限售业绩考 核指标需同时满足 ROE、净利润增长率及应收账款周转率指标，此外还需同时满足不低于 对标企业 75%分位数或同行业平均水平，选取与公司主营业务及规模具有可比性的 15 家 A 股上市公司作为对标企业。

、2022H1业绩保持快速增长，费用率稳中有降

2022H1 业绩快速增长。2021 年公司实现营收 亿元，同比增长 ，归母 净利润 亿元，同比增长 ；22H1 营收 亿元，同比增长 ，归母净利 润 亿元，同比增长 47%。2022H1 金锑行业景气度高涨，锑价持续保持历史高位，上 半年公司自产黄金同比下降 至 吨；自产锑矿同比增长 至 万吨，受益 行业高盈利，业绩快速增长。

黄金带动营收快速增长，锑钨产品毛利率改善。黄金：2022H1 黄金实现营收 亿 元，同比增长 ，毛利率同比下降 个百分点至 ，公司黄金产品中自产金 矿占比较低，受上半年黄金价格上涨影响压缩毛利率。锑品：2022H1 精锑营收同比增长 至 亿元，精锑毛利率同比下降 个百分点至 ，2022H1 锑矿价格 大幅上涨，公司精锑冶炼中部分向外部采购锑矿压缩毛利率；2022H1 含量锑及氧化锑营 收分别同比增长 、至 亿元、 亿元，毛利率较上年同期分别上升 个百分点、 个百分点至 、，2022H1 锑价持续高位，公司原材料类锑产 品受益明显。

2022H1 毛利率、净利率修复，费用率进一步下降。2022H1 公司毛利率相较 2021 年上升 个百分点至 ，净利率较 2021 年上升 个百分点至 ，受益于 金锑价格持续高位，2022H1 公司毛利率、净利率均出现回升。整体费用率稳中有降，受公司营业收入快速增长以及内部管理优化的影响，2022H1 公司管理费率用较 2021 年下降 个百分点至 ，研发费用率较 2021 年下降 个百分点至 ，销售费用率 及财务费用相对稳定，分别为 、。

湖南黄金2022工作计划 第三篇

、黄金框架：实际利率判断金价中长期走势

黄金具有金融、货币、商品三大属性，其定价逻辑基于这三大属性。在金融属性下， 黄金价格主要受实际利率影响，黄金不能生息，具有保值作用。在货币属性下，价格受两 大因素影响，一是与美元之间的替代性，二是作为货币的避险属性。避险需求通常在战争、 疫灾等大规模不可抗力情况下对金价有提振作用，但是现代社会发生长期大规模战争的可 能性较低，因此避险需求导致的金价上涨行情通常较短。俄乌战争 2022 年 2 月 24 日爆发， 伦敦现货黄金价格由 美元/盎司涨至 美元/盎司，涨幅 ，仅持续一周 半。商品属性下黄金价格由供需关系决定，总体而言较为稳定，影响较小。

金融属性下，金价与实际利率负相关，相关系数最强，通常采用实际利率框架判断金 价中长期走势。黄金具有保值作用，实际利率是持有黄金的机会成本，在实际利率较低甚 至为负时，储户将法定货币存入银行会得到低回报甚至负回报，人们更愿意持有黄金，金 价将显著上涨，相反则金价下跌。历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相 关关系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。（实际利率=名义利率-通 胀率。通胀率与名义利率实际上指全球通胀率以及全球名义利率，但考虑到研究可量化性 以及数据的高频率需求，实际利率通常采用美国十年期国债实际收益率代替，通胀率通常 采用美国核心 CPI 月度同比代替，名义利率通常采用美国十年期国债收益率代替）。

货币属性下，金价与美元指数负相关。美元指数的变化综合反映了美国国内经济基本 面相对国外的变化。从货币角度看，美元指数走强通常代表美元升值，一方面黄金以美元 计价，用外币买黄金相对价格变高，黄金需求量下降，则金价下跌；另一方面黄金和美元 同时具有货币属性，当美元升值，黄金作为货币的地位下降，价格下跌。从经济发展角度 看，美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济 过热名义利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，由于实际利率=名义利率-通 胀率，美元指数与实际利率同行为正相关关系，导致金价与美元指数呈现负相关关系。

、实际利率：长期可能持续低位

目前位置通胀率是影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾。2022 年 6 月美 国核心 CPI 同比+，CPI 同比+，目前通胀水平远高于美联储长期通胀率目标的 2%，2022 年 6 月欧盟 27 国核心 CPI 同比+，调和 CPI 同比+。而名义利率 方面，2022 年 7 月 26 日美国十年期国债收益率为 。目前通胀的波动率远高于名 义利率，通胀成为影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾。

、通胀率：能源危机推动全球滞胀

欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨，上游工业品价格持续上涨进一步传导至 居民消费端，导致通胀率持续走高。俄乌战争加剧欧洲能源危机导致天然气价格暴涨，带 动欧洲电费攀升，导致欧洲上游品种成本大幅上升，尤其电解铝、锌、工业硅等耗电量较 大的品种，同时俄罗斯原油、铝、镍等各种品种被限制出口导致各品种价格大幅上涨，尤 其布伦特原油价格 2022 年 7 月 26 日达到 美元/桶，全球大宗价格持续上涨，通 胀率持续走高。

、美债出现长短收益率倒挂

2022 年 4 月 1 日开始美债出现长短利率倒挂，30 年期美债收益率接近或低于 5 年期 美债，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素 影响下未来全球经济下行压力较大，未来名义利率进一步上升空间及概率较低，美联储加 息周期已到后半段。美债长短收益率差缩窄至 0 附近后金价往往开始上涨周期，最近的 2006 年二季度以 及 2018 年三季度美债长短收益率差缩窄到较低位置后金价都开启上升周期，背后逻辑是 美债长短收益率差缩窄代表对未来长期经济更加悲观，金价主要是受未来利率预期影响， 未来经济悲观意味着未来利率再次进入降息周期的概率加大，因此金价出现上涨。

美联储加息预期减弱，2023 年可能开启降息周期。目前美联储的大幅加息已经阻碍了 企业投资和住房需求，美联储对经济的判断出现转向，“近期支出和产出走弱”意味着经 济增长的回落已经引发联储关注。欧洲能源危机及俄乌冲突对通胀造成了额外的上行压力， 上半年联储激进加息抗通胀，下半年将不得不降低衰退风险，接下来边际减弱的货币紧缩 难以支撑美国的名义利率继续走高。我们预测未来半年美联储可能进一步加息 90 个基点， 2023 年上半年美联储可能开始降息，实际利率有望下行。

、金价判断：预计22Q4金价有望开启上涨

实际利率与金价的相关系数最强，回顾历史 90%的时间实际利率框架对金价判断十分 有效，且当下对黄金价格重要的影响因素（能源危机与俄乌战争、美联储加息进程）均会 对实际利率产生直接影响。由于投资者和消费者会对未来实际利率变化做出预判从而对是否购买黄金做出决策，因此黄金价格是反应未来实际利率变化的预期结果，从金价历史走 势看，金价的走势领先于利率周期变化一段时间。我们判断 2023 年上半年美联储可能开始 降息，实际利率有望下行，则预计金价可能在 2022 年四季度开启上涨。

湖南黄金2022工作计划 第四篇

湖南黄金是国内第二大锑产品生产企业，锑资源自给率较高，业务盈利能力较强。公司锑业务涵盖锑的采 选、冶炼和加工，产品包括氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产品乙二醇锑。2021 年公司共生产锑品 万吨， 据中国有色金属工业协会锑业分会统计数据，2021 年 40 家会员企业锑锭产量为 万吨，自产锑原料产量为 万吨，三氧化二锑产量为 万吨，公司拥有较高市占率。公司 2022 年计划生产锑品 万吨，预计公 司市占率将进一步提高。

矿山资源储备及采选：集团矿产资源注入预期或将带动锑资源增储

公司自产锑精矿主要来源于子公司辰州矿业的金锑伴生矿，2018-2020 年锑精矿自给率分别约为 64%、61% 及 58%，锑资源自给率较高。预计金矿资产注入预期同样将带动锑资源增储。

锑冶炼：湿法冶炼锑回收率高达 95%以上

公司具备先进的金锑钨伴生矿采选及冶炼技术，能够有效分离回收锑金属。公司的湿法冶炼锑回收率达到 95%以上，处于同行业领先水平。在冶炼能力方面，公司具备 万吨/年精锑冶炼及 4 万吨/年氧化锑的生产能 力。

锑品业务：预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长

预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长。2017 年公司锑品产量 万吨，2021 年增长至 万吨，年 均复合增长率 3%；2017 年公司锑品销量 万吨，2021 年增长至 万吨，年均复合增长率 2%；2017 年锑品 吨售价 万元，2021 年增长至 万元，同比增长 9%；2017 年锑品平均吨成本 万元，2021 年增长至 万元，同比增长 30%；2017 年锑品平均吨毛利 万元，2021 年降低至 万元，同比下降 20%；毛利率由 下降至 。预计公司 2022-2024 年锑品销量分别为 、 和 万吨，吨售价分别为 、、 万元， 吨毛利分别为 、、 万元。

湖南黄金2022工作计划 第五篇

公司钨业务涵盖钨的采选和冶炼及销售业务，主要产品为仲钨酸铵（APT），公司拥有 3000 吨/年仲钨酸铵 生产线。钨制品主要销售给国内硬质合金和钨粉、钨条生产企业，同时公司拥有锑钨制品出口供货资格，国外 销售方面钨制品主要通过子公司中南锑钨销往国外。

矿山资源储备及采选：钨资源自给率较高

2018-2020 年公司钨精矿自给率分别为 、和 ，钨资源自给率较高。

钨冶炼：生产工艺流程短、成本低

公司采用处于国际领先水平的“磨矿—碱分解—离子交换—蒸发结晶”的碱法专有生产工艺，流程较短， 操作简单，质量易于控制，生产成本低。

钨品业务：预计公司钨品业务盈利保持稳定

2017 年公司钨品产量 2314 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-6%；2017 年公司钨品销量 2219 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-5%；2017 年钨品标吨售价 万元，2021 年增长至 万 元，同比增长 19%；2017 年锑品标吨成本 万元，2021 年增长至 万元，同比增长 4%；2017 年锑品标吨 毛利 万元，2021 年上升至 万元，同比上升 85%；毛利率由 上升至 。预计公司 2022-2024 年 钨品销量分别为 2000、2000、2000 标吨，标吨售价分别为 、、 万元，标吨毛利分别为 、、 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

湖南黄金2022工作计划 第六篇

公司简介

湖南黄金主要从事黄金、锑、钨等有色金属资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等，公 司本部位于湖南省沃溪矿区，公司是全国十大产金企业之一，是全球锑矿开发龙头企业，也是国内重要的钨矿 企业。截至 2021 年末，公司拥有黄金储量 144 吨、锑储量 29 万吨和钨储量 10 万吨，拥有 80 吨/年黄金生产线、 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种氧化锑生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线；2021 年公司共生产黄 金 48 吨、锑品 4 万吨和钨品 1683 标吨。

1950 年，沅湘管理处建立，后变更为湖南省湘西金矿；2000 年，公司改制成为湖南辰州矿业有限责任公司； 2007 年，公司在深交所挂牌上市；2015 年，公司更名为湖南黄金股份有限公司；2016 年，公司增发募资 8 亿 元用于采选扩能和技术改造等工程；2018 年，公司氧化锑塑料母粒第一期生产线（1000t/年）正式投产；2021 年，公司实际控制人变更为湖南省_。

公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。公司通过了 2018 职 业健康安全管理体系认证，顺利通过了安全标准化二级达标验收，是上海黄金交易所首批综合类会员及标准金 锭提供商，是国内唯一同时拥有锑及锑制品、钨品出口贸易资格和出口供货资格的企业。公司现有发明专利 30 项，实用新型专利 128 项；公司拥有和控制矿业权 38 个，其中探矿权 23 个、采矿权 15 个。

截止到 2022 年一季报，湖南黄金集团持有公司 股权，为公司控股股东；湖南省_员会通过持 有湖南黄金集团 的股权间接控制公司，为实际控制人。公司 2021 年年报列示 30 家子公司，业务主要分 为黄金、锑品和钨品三大板块；（1）黄金业务：储量 144 吨，产能 80 吨/年，2021 年产量 48 吨；（2）锑品业务： 储量 29 万吨，产能 吨/年，2021 年产量 4 万吨；（3）钨品业务：储量 100 吨，产能 3000 吨/年，2021 年产 量 1,683 标吨。

经营概况

金锑双轮驱动，公司营收稳步增长。2016 年公司营业收入为 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复 合增长率为 24%。从收入结构来看，1）黄金 2016 年收入 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长 率 27%，2021 年营业收入占比 89%；2）锑品 2016 年收入 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长 率 13%，2021 年营业收入占比 9%，3）钨品 2016 年收入 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长率 4%，2021 年营业收入占比 1%。

公司毛利增长迅速，黄金为主要毛利来源。2016 年公司实现毛利 亿元，2021 年增长至 亿元， 年均复合增长率 6%。从毛利结构来看：1）黄金 2016 年毛利 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长 率 6%，2021 年毛利占比 63%；2）锑品 2016 年毛利 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长率 8%， 2021 年毛利占比 33%，3）钨品 2016 年毛利 亿元，2021 年增长至 亿元，年均复合增长率 11%，2021 年 毛利占比 4%。