采购猪小肠合同范本 第一篇

盈利预测

核心假设：

1、肝素原料药：公司肝素原料药的毛利率从21Q3至22Q2逐步好转。结合生猪出栏数量增加、集中化屠宰比例小幅提升，可用于肝素生产的猪小肠数量供给充足，以及从猪小肠中提取肝素工艺的得率的提升，预计2022-2024年毛利率分别为、、。

标准肝素原料药受益赛诺菲的采购，今年增速加快，带动肝素原料药板块增速，预计收入增速分别2022-2024年为、、。

2、低分子肝素制剂：预计2022-2024年欧洲市场销售增速分别为、、；美国市场借助合作伙伴销售体系，较快达到峰值，预计22-24年销售额增速达到100%、30%、18%。

中国市场，作为低分子肝素制剂销售额最大的品类之一，依诺肝素钠可能集采，参考PDB数据库中今年上半年增速情况，预计收入增速达到15%、、50%。

3、CDMO业务短期产能相对紧缺，预计2022-2024年增速分别为、13%、13%，若未来有新产能投产，增速将进一步提升。

4、创新药短期内贡献较少，暂不纳入收入预计中。

预计2022-2024年归母净利分别为、、亿，同比分别增长、、，对应10月10日收盘价，PE分别为20、16、13倍。

估值

相对估值法：

按照分部估值法，海普瑞原料药和制剂业务可比公司2023年平均估值为19倍，CDMO业务可比公司2023年平均估值为44倍。按照亿为CDMO业务利润、亿为化药利润估算，给予化学原料药和制剂业务19倍PE，CDMO业务44倍PE，2023年合理价值为303亿，对应价格为元。

绝对估值法：

我们采用绝对估值法对公司进行估值。无风险收率采用十年期国债收益率；市场预期收益率Rm采用近10年上证综指平均收益率。2022-24年收入增速分别为、、。后续随着CDMO业务产能增加和创新药上市，预计2025-2030年增速为16%，后续年度保持3%永续增长。

根据绝对估值法的估值结果，在以上假设下，公司每股价值为元。

绝对估值法测算每股价值元，相对估值法测算下按照分部估值，测算每股价值为元。结合两种估值方法，公司2023年合理目标价为元。

采购猪小肠合同范本 第二篇

（一）资质材料（加盖投标单位公章）

1.最新年检有效的企业法人营业执照副本复印件。

2.有效期内食品生产经营许可证复印件。

3.法定代表人身份证明，法定代表人授权书原件（法定代表人参加招标的不需要）；被授权人身份证复印件，请参标人（被授权人）带好身份证原件。

4.企业介绍，便于对其资质进行审查。

5.投标单位开票信息。

6.开户许可证复印件或基本存款账户信息复印件。

7.第三方检测机构出具的检验报告复印件。

上述资料需加盖投标单位公章，开标现场请携带以上资质原件（检验报告可以提供原件扫描件）。

（二）提交时间：报名时提交。

（三）提交方式：书面形式提交。

采购猪小肠合同范本 第三篇

肝素一般作为抗凝剂或者抗血栓使用，主要驱动力来自于栓塞治疗和血液透析的增长。

肝素制剂可分为低分子肝素和标准肝素制剂，低分子肝素制剂的分子量一般在8,000道尔顿以下，而标准肝素的分子量在5,000~30,000道尔顿的范围。低分子肝素制剂相比标准肝素制剂性能更好，主要由于标准肝素制剂使用时容易出现血小板减少或骨质疏松的副作用。

肝素制剂最早于1935年用于临床，20世纪80年代低分子肝素作为优化的肝素制剂推出。

低分子肝素制剂相比标准肝素制剂，体现出的优势有：（1）更长的半衰期；（2）更低的血小板减少症发生率；（3）更低的骨质疏松症发病率。

基于此，低分子肝素制剂对标准肝素制剂进行了替代，但无法在所有场景进行替代，原因是（1）标准肝素制剂的效果可以被鱼精蛋白逆转，而低分子肝素不行；（2）低分子肝素首先在肾中清除，而标准肝素制剂在肝脏中清除，对于晚期肾病的患者，需要使用标准肝素制剂。

依诺肝素为肝素制剂主要品种，替代空间大

低分子肝素制剂2019-2025年复合增速。根据弗若斯特沙利文的预计，全球肝素制剂市场将从2019年的48亿美元增长至2025年的66亿美元，年复合增速。其中低分子肝素制剂19-25年增速预计为，标准肝素制剂19-25年增速预计为。

依诺肝素制剂占据低分子肝素制剂主要份额。

低分子肝素包括依诺肝素制剂、那曲肝素制剂、达肝素制剂、亭扎肝素制剂和其他肝素制剂。根据IQVIA2020年的数据，依诺肝素制剂2020年占全部低分子肝素制剂的销售额比例的63%。根据弗若斯特沙利文的数据，预计到2025年，依诺肝素制剂占据低分子肝素制剂市场的。

依诺肝素制剂专利到期后，主要份额仍为原研赛诺菲占据，海普瑞市场份额前三。根据海普瑞的招股书，2019年依诺肝素制剂原研赛诺菲市场份额为，海普瑞市场份额为，替代空间大。

欧洲市场为依诺肝素的主要市场。

根据IQVIA的数据，2020年全球依诺肝素制剂销售额达到亿欧元，其中欧洲市场为亿欧元，美加市场为亿欧元，日本市场为850万欧元，其他国家和地区为亿欧元，欧洲市场占全球市场的比例达到。销量上，根据弗若斯特沙利文的数据，2019年全球依诺肝素销量为亿支，其中欧洲市场销量亿支。

原研赛诺菲的依诺肝素制剂销售也集中在欧洲。

2018-2022年每个季度，赛诺菲依诺肝素钠注射液销售额约亿欧元-4亿欧元之间，欧洲市场销售额占比42%-62%，2022年前两个季度欧洲市场销售额占比为49%。

肝素原料药主要供应来自中国，海普瑞为行业龙头

肝素产业上游来自猪的屠宰。猪小肠外部的肠衣用于加工制成香肠，内部肠粘膜可以加工成肝素原料药。

根据弗若斯特沙利文的数据，全球原料药肝素API的收入2022年预计达到亿美元，2019-2025年复合增速达到，2020年以后肝素API需求相对平稳。2019-2020年原料药收入大幅增长的原因主要是由于新冠疫情全球流行，而肝素可用于重症病人肺栓塞的预防。

根据NIH的新冠治疗指南，在新冠治疗中，标准肝素制剂和低分子肝素制剂优于其他口服抗凝药，因为其具备较低的半衰期，并且有比较少的药物相互作用。

中国为肝素原料药的主要供应国家。

肝素来源于猪小肠，猪的数量和肝素产量直接相关。根据美国农业部的数据，2021年我国猪肉产量占全球比例为，处于世界第一；中国人均猪肉消费量约为世界人均猪肉消费量的2倍，中国为猪的主要养殖国家，因此也是肝素原料药的主要供应国家。

原料药产业高度集中，海普瑞为行业规模第一。

根据中国海关的数据，2017年海普瑞、健友股份、千红制药、东诚药业、常山药业五家肝素企业出口量占全国肝素出口量的，占出口金额的。2021年前五大肝素原料药企业肝素API收入合计达到亿元，海普瑞肝素API销售额达到亿，占比达34%；2021年中国前五大肝素API企业销量合计万亿单位，其中海普瑞销量为万亿单位，占比达31%。

原材料价格下行，带动产业毛利率回升

生猪出栏数量提升。2016-2018年生猪出栏接近7亿头，但2018年下半年的开始的非洲猪瘟使得生猪供应减少。生猪出栏数在2019、2020年连续两年在亿头的水平，猪小肠相对紧缺。这一情况在2021年得到好转，2021年全年生猪出栏亿头，达到2018年的97%。生猪出栏在2022年上半年进一步好转，2022年上半年生猪出栏数量亿头，同比增长。

根据海普瑞的跟踪评级报告，2021年公司原材料采购价格下降。

猪小肠采购价格同比下降约，肝素粗品采购均价下降约。2022年一季度，猪小肠和肝素粗品采购均价进一步下降。

肝素原料药上游供应问题解决，肝素成本端迎来改善。

肝素上游生猪出栏数回升至亿头（接近2018年水平），以及集中化屠宰的比例预计小幅提升，可以应用于肝素生产的猪小肠供应增加，肝素粗品和猪小肠价格回落，带动海普瑞的原料药业务毛利率提升。公司肝素原料药业务21年Q2-22年Q2毛利率分别为、、、、，基本呈现逐季回升的态势。

采购猪小肠合同范本 第四篇

公司近期由于肝素产业成本下行，带来毛利提升；中期依诺肝素制剂出口和内销贡献增量叠加肝素产业内生增长；远期CDMO、创新药成为公司新的业绩驱动力。

肝素产业：依诺肝素钠中美欧齐上量，原料药毛利提升

欧洲市场：

海普瑞依托天道医药完成依诺肝素钠注射剂的出口。天道医药的依诺肝素钠制剂在2016年获得欧盟EMA批准，可以进入欧洲市场，海普瑞于2018年第三季度收购多普乐100%股权（主要资产为天道医药），获得依诺肝素制剂出口业务。原研赛诺菲的依诺肝素制剂销售40%以上均在欧洲，欧洲市场为依诺肝素的主要销售市场，基于此海普瑞的依诺肝素制剂以欧洲市场为主要开拓方向。2019年，海普瑞于欧洲市场的销量市占率达到。

海普瑞在欧洲市场拓展迅速。现阶段欧洲市场领先的三家为赛诺菲、海普瑞、Rovi。在欧洲市场，2018年赛诺菲依诺肝素制剂销售亿欧元，2021年降至亿欧元；海普瑞的依诺肝素制剂2018年销售亿欧元，2021年增长至亿欧元，在欧洲市场销售持续增长。

加大院外市场拓展力度，利润增速高于收入增速。销售价格方面，根据海普瑞港股招股书，依诺肝素制剂在英国、德国、波兰等欧洲国家药店的零售价格比医院高出2-3倍，在西班牙，价格差额可以达到5倍。此前海普瑞通过医院市场培养医生用药使用习惯，后续加大药店市场的推广，我们预测其利润增速有望高于收入增速。

美国市场：

海普瑞在美国市场销售的制剂有肝素钠注射液和依诺肝素钠注射液。2022年1月公司子公司Techdow USA的肝素钠注射液正式于美国市场开始销售；依诺肝素钠注射液则采取外包营销方式进行销售。2020年9月公司公告，美国合作伙伴为“2019年销售收入近百亿美元的、在仿制药领域拥有广泛销售渠道和经验的企业”，我们判断合作伙伴为Sandoz。

Sandoz为美国仿制药第二大份额的企业。根据FDA的数据，美国仿制药市场，销售份额领先的企业为Teva和Sandoz，占比均在10%以上，公司有望依托Sandoz快速占据美国市场。2021年海普瑞依诺肝素制剂在美国市场销售1300万支，2022年上半年在美国市场销量增速同比达到。考虑到Sandoz在仿制药上的销售能力，预计海普瑞依诺肝素制剂在美国市场迅速达到峰值。

中国市场：

国内各类肝素制剂呈现增长态势。根据PDB数据库，国内各类低分子肝素制剂、标准肝素制剂呈现增长态势。市场份额较高的包括那屈肝素钙、依诺肝素钠、达肝素钠。

相比海外市场依诺肝素制剂占据低分子肝素制剂63%的市场，2021年我国依诺肝素制剂占低分子肝素制剂的比例为32%，低分子肝素制剂使用增长，叠加依诺肝素制剂的占比提升，是依诺肝素制剂的主要增长驱动力。

根据PDB数据库，国内依诺肝素制剂样本医院销售额由2012年的亿元增长至2021年的亿元，收入复合增速达到。即便在专利到期以后，原研依诺肝素制剂仍呈现增长态势，表明依诺肝素制剂国内的市场尚未饱和。

国内依诺肝素制剂市场主要为原研所占有。2021年海普瑞国内市场依诺肝素制剂PD_本医院销售额达到亿元，占国内依诺肝素制剂市场的，仅次于原研赛诺菲（），但市场份额仍然比较低。2021年海普瑞国内市场销售量达到八百余万支，销量同比增长。

原材料占原料药和制剂收入的比重高。根据海普瑞的年报，原材料采购成本占肝素原料药收入的比例逐年升高，从2018年的增长至2021年的；原材料采购成本占制剂收入的比例，从2018年的增长至2021年的。原材料采购价格变动对海普瑞毛利改善作用大。

近期肝素粗品采购价格下行，带动海普瑞毛利率回升。根据海普瑞的半年报，肝素产业原材料采购价格从2021年下半年开始下降，并逐步传导至销售环节。2022年上半年海普瑞毛利率提升个百分点，至。按照采购成本的降幅，结合原材料成本占产品销售的比例，若维持现阶段的产品价格和采购价格，我们预计肝素原料药的毛利率可能提升5-6个百分点。

生物药CDMO：8年经验积累，将会成为公司新的增长驱动力

海普瑞的CDMO业务依托赛湾生物和SPL2个平台开展。2014年海普瑞收购SPL，2015年收购赛湾生物。SPL平台有肝素业务和胰酶业务，赛湾生物从事大分子生物药的开发，具备动物细胞培养和微生物发酵、细胞和基因治疗的开发能力。

此前赛湾生物产能利用率低的阶段，低价提供服务，后续提高服务价格；2018、2019年新增的1000L发酵罐和2000L发酵罐建成投产，扩大了产能；2019年赛湾生物新增基因治疗业务。2020年下半年由于美国疫情影响，订单收入确认延迟，收入个位数增长。2021年，赛湾生物有新冠mRNA疫苗上游供应方面的收入，但部分业务同样受疫情影响。鉴于赛湾生物现阶段挖掘高毛利的业务，与Avantor合作提供符合美国标准的质粒产品，预计后续扩大产能后收入能有进一步增长。

海普瑞在手订单增加。2019年2个CDMO子公司在手订单合计约亿美元，2020年、2021年在手订单合计均超过1亿美元。2022年上半年海普瑞CDMO业务实现收入亿，同比增长，其中赛湾生物收入同比增长，同时SPL高速增长，我们预计其去年同期停产检修导致基数较低，叠加工艺改善带来提纯效率提升带动收入增长。

创新药：通过参股创新药企，引入区域权益

海普瑞通过持股创新药企业，参与创新药的投资。海普瑞创新药的战略投资包括Aridis、Quest、Oncoquest、HighTide、Resverlogix、Curemark、Cantex、GT Biopharma、Rapid Micro Biosystems等多家公司，并从前4家引入全球首创新药品种的区域权益。进入到III期临床阶段的有3个药物，为Salvecin、Oregovomab、Apabetalone。

· Oregovomab

用于联合化疗一线治疗原发性卵巢癌。Oregovomab靶标为肿瘤相关抗原CA125。CA125为卵巢癌中最常见的肿瘤标志物，根据CSCO卵巢癌指南，CA125在80%-90%的上皮癌中表达升高明显；CA125在95%以上非粘液性III/IV期上皮性卵巢癌中表达，并在卵巢癌患者血清中升高。

卵巢癌治疗市场空间较大。根据百济神州的统计，2020年中国卵巢癌新发数达到万人，预计到2025年上升至万人。卵巢癌治疗，手术和化疗是主要手段，靶向治疗（抗血管生成、多腺苷二磷酸核糖核酸聚合酶_（PARP）也加入到治疗指南中。免疫治疗在不经过标志物筛选时，联合化疗对于患者并无改善，需要寻找合适的生物学标志物。

根据海普瑞的招股书，BRCA突变仅占卵巢癌发病人群的10-15%，但其_药物2020年全球市场规模为24亿美元，中国市场规模为14亿人民币，其他突变尚缺乏合适的靶向药。

采购猪小肠合同范本 第五篇

原材料涨价风险。肝素产业上游为猪小肠，若后续生猪供应快速下降，或者肝素企业采取大量增加库存的策略，肝素上游原材料存在涨价风险。

制剂产品跌价风险。全球各地均存在降低医疗负担的趋势。若依诺肝素钠制剂价格降价超预期，可能会影响到企业的利润增长。

CDMO订单或产能建设不及预期。国内CDMO业务产能扩张态势明显。若竞争对手产能增长过快，或者美国经济萧条影响企业研发投入，公司大分子生物药CDMO业务可能存在订单不及预期的风险。赛湾生物目前产能利用率高，若后续产能建设不及预期，可能影响收入增长。

创新药开发不及预期。海普瑞通过参股的方式投资创新药企，并引进产品的国内权益。若参股创新药企融资不及预期，或创新药开发不及预期，后续海普瑞存在增速放缓的风险。

依诺肝素钠集采情况不及预期。依诺肝素钠，和那曲肝素钙为国内终端销售额最大的两个低分子肝素制剂品种，其或将纳入集采。若其集采价格降幅超预期，或者海普瑞未中选，其业绩存在不及预期的可能。

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采购猪小肠合同范本 第六篇

海普瑞成立于1998年，公司为全球最大的肝素原料药厂家，通过产业纵向和横向拓展，近5年已成为覆盖肝素原料药和下游制剂、大分子生物药CDMO、创新药的领先跨国制药企业。

公司2010年于深交所成功上市，2020年于港交所主板上市，为A+H上市的制药企业。

公司最初业务为肝素原料药，2000年肝素API出口基地投产，2015年开始，通过收购多普乐，肝素产业链由原料药拓展至下游低分子肝素制剂；并通过收购和合作，业务延伸至生物药CDMO、创新药等高成长赛道。

公司控制权集中。实际控制人为李锂、李坦夫妇，截至2022年6月30日，两人通过乌鲁木齐飞来石投资有限公司、深圳市乐仁科技有限公司、乌鲁木齐金田土股权投资合伙企业、乌鲁木齐水滴石穿股权投资合伙企业，合计间接持有海普瑞的股权。

业务涵盖肝素全产业、大分子生物药CDMO和创新药

海普瑞主营业务涵盖肝素原料药、肝素制剂、CDMO和创新药开发。

肝素原料药为海普瑞传统主营，2017-2021年肝素原料药业务贡献收入均在20亿以上，随着其他业务的发展，收入占比降低至42%。

制剂业务在收购多普乐后得到加强（多普乐19年收入16亿），制剂收入从2017年亿增长至2021年26亿的规模，和原料药收入体量相当。CDMO为公司2014-2015年战略布局的业务，21年收入规模达到8亿元。创新药业务尚未实现盈利。

2017-2021年公司肝素原料药业务毛利率在29%-40%范围波动，制剂业务毛利率在37%-56%的范围波动，主要是由于上游原材料采购成本波动、与客户的定价调整，以及制剂销售国家不同、渠道不同导致平均价格不同所致；CDMO业务毛利率则从2017年的13%逐步增长至2021年的32%，一是由于订单价格提升，二是由于规模化生产后工艺改进，效率提升。

历史业绩：受肝素成本、创新药投资扰动，业绩波动

海普瑞2021年实现收入亿，2017-2021年收入复合增速为；2021年实现归母净利亿，2017-2021年复合增速为，扣非归母净利亿，2017-2021年复合增速为。

2018年利润增长主要是由于肝素产业量价齐升以及多普乐并表；2019年利润增长主要是由于君圣泰持股比例下降，核算方法变更，确认一次性投资收益多，叠加制剂出口企业多普乐全年并表。

2020年扣非利润增长主要是2019年Q3调整肝素原料药价格后，2020年肝素原料药收入增加。

2021年利润下滑，主要是由于肝素粗品采购成本上升/长期股权投资减值/研发企业亏损/汇兑损失等多重影响。剔除对外投资相关项目、以及税后结构性汇兑损益后，2021年归母净利亿，同比下降约。